来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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