金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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